L'incertitude en Grèce accélère le retrait des capitaux des banques grecques. Les dépots y auraient déjà baissé d'un tiers par rapport à 2010 selon Gavyn Davies, avec une forte accélération des retraits cette semaine.
La nationalisation de Bankia en Espagne aurait provoqué aussi des retraits importants (le Spiegel cite El Mundo, je n'ai pas trouvé l'article). La dégradation des notes des banques espagnoles et italiennes par Moody's commence à affecter aussi certaines de ces banques.
Les graphiques de Target2 (Gavyn Davies) permettent d'apprécier l'ampleur de ces mouvements. Ceux-ci sont très réels et obéissent à plusieurs motivations:
- L'incertitude sur l'intégrité future de la zone euro, en particulier pour la Grèce, et la décote prévisible des actifs qui seraient convertis par force en monnaie nationale.
- Le manque de confiance dans le futur des banques locales et dans la capacité des états à les assurer. C'est surtout le cas pour les banques espagnoles.
- La volonté d'échapper à des perspectives fiscales punitives, et au contrôle des transferts de capitaux qui sont en projet. C'est le cas de la l'Italie et de la France.
Ces motivations dépendent du pays de la banque affectée. Cela suggère un peu, si rien ne change, une concentration future du secteur bancaire en zone euro entre les mains des banques dont les états offriront les perspectives économiques les plus solides.
Mais dans l'immédiat, la priorité est de gérer cette menace de panique pour l'empêcher de dégénérer de façon désastreuse, modèle Etats-Unis, 1930. C'est le rôle des dispositifs anti-contagion, pare-feu (le MSE n'est pas encore opérationnel), et mesures non conventionnelles de la BCE. Mais il faudra probablement aussi changer la donne, et faire évoluer la position allemande, comme on en débat au G8.
Article Der Spiegel (en)
Article de Gavyn Davies, blog du FT (en)
Article La Croix
Article Le Monde
Meilleur Cartoon à Tom Janssen dans Trouw.nl, Presseurop (en)
Les failles des dépots de garantie article Bloomberg 29/5/2012 (en)
mardi 22 mai 2012
vendredi 18 mai 2012
Moody's note les banques espagnoles et italiennes
Dans le cadre de la révision des notations des banques européennes annoncée le 15 février dernier, l'agence Moody's a publié ses rapports (en anglais) sur la notation des banques italiennes le 14 mai et celle des banques espagnoles le 17 mai.
Ces rapports sont peu encourageants: 26 banques italiennes dégradées, 16 banques espagnoles ainsi que Santander UK, avec pour ces notes des perspectives négatives.
Les raisons invoquées pour ces dégradations de notes sont pour les banques italiennes:
1 L'environnement: La récession qui revient et le programme d'austérité.
2 La qualité des actifs qui devient un défi à gérer avec la déterioration de la qualité des créances, les provisions nécessaires, l'affaiblissement des bénéfices nets.
3 De moindres facilités de financement sur les marchés, qui si elle persistent presseraient les banques à réduire leurs actifs, en posant des risques vis à vis de leurs franchises et de leurs gains.
et pour les banques espagnoles:
1 L'environnement: La récession qui se renouvelle, la crise de l'immobilier en cours, la persistance d'un chômage élevé.
2 L'impact de la note de l'Espagne sur les banques et sur la capacité du gouvernement espagnol à les soutenir.
3 La déterioration rapide de la qualité des actifs avec des prêts non performants des sociétés immobilières, et la perspective de déterioration de celle d'autres catégories de prêts.
4 La restriction de l'accès au financement sur les marchés, avec la crise de la dette de la zone euro qui continue à inquiéter les investisseurs sur les banques espagnoles et la dette du pays.
Ces rapports sont peu encourageants: 26 banques italiennes dégradées, 16 banques espagnoles ainsi que Santander UK, avec pour ces notes des perspectives négatives.
Les raisons invoquées pour ces dégradations de notes sont pour les banques italiennes:
1 L'environnement: La récession qui revient et le programme d'austérité.
2 La qualité des actifs qui devient un défi à gérer avec la déterioration de la qualité des créances, les provisions nécessaires, l'affaiblissement des bénéfices nets.
3 De moindres facilités de financement sur les marchés, qui si elle persistent presseraient les banques à réduire leurs actifs, en posant des risques vis à vis de leurs franchises et de leurs gains.
et pour les banques espagnoles:
1 L'environnement: La récession qui se renouvelle, la crise de l'immobilier en cours, la persistance d'un chômage élevé.
2 L'impact de la note de l'Espagne sur les banques et sur la capacité du gouvernement espagnol à les soutenir.
3 La déterioration rapide de la qualité des actifs avec des prêts non performants des sociétés immobilières, et la perspective de déterioration de celle d'autres catégories de prêts.
4 La restriction de l'accès au financement sur les marchés, avec la crise de la dette de la zone euro qui continue à inquiéter les investisseurs sur les banques espagnoles et la dette du pays.
mardi 15 mai 2012
On reparle de la drachme (sortie de l'euro, grexit)
Cinquième année de récession économique pour la Grèce.
Chômage à 22% de la population active.
Chômage des moins de 25 ans à 53%.
Les élections législatives du 6 mai ouvrent une période d'incertitude, car une nouvelle coalition peine à se mettre en place afin de former un gouvernement. Les nouveaux élus radicaux s'opposent aux mesures d'économie imposées par le plan de refinancement de la dette négocié en mars. Dans le même temps, les sondages montrent que la population ne souhaite pas quitter l'euro à 75%. De nouvelles élections sont prévues le 17 juin.
La renégociation qui s'annonce commence par l'abandon d'un tabou: les responsables se sentent plus libres d'évoquer la sortie de l'euro par la Grèce, et la réintroduction de la drachme. Wolfgang Schauble, ministre allemand des finances, le 4 mai (Reuters) "La Grèce doit respecter les engagements pris, ou sinon, elle devra en assumer les conséquences." La menace est l'arrêt des versements de l'aide européenne, et la sortie de la zone euro.
Cette menace n'est pas à prendre légèrement: Selon le Spiegel, un groupe de travail allemand dépendant du ministère des finances à élaboré depuis un an sur le scénario de réintroduction de la drachme et ses conséquences. Résultat: cette hypothèse n'est plus un épouvantail pour les responsables allemands: Ils ont maintenant des chiffres précis sous les yeux, une alternative, un plan B par rapport au tonneau des danaïdes que constitue cet accord de refinancement de la dette grecque, qui déjà n'est plus crédible, deux mois seulement après avoir été signé.
Le Financial Times rapporte les propos des membres du conseil de la BCE.
Luc Coene (Belgique): "Je suppose qu'un divorce à l'amiable - si jamais c'est nécessaire - serait possible, mais cependant je le regretterais."
Patrick Honohan (Irlande): "Des choses peuvent arriver qui ne sont pas imaginées dans les traités. ... Techniquement, cela [une sortie de la Grèce de la zone euro] peut être géré. Ce n'est pas nécessairement fatal, mais ce n'est pas plaisant."
Déni de Jean-Claude Juncker, qui préside les ministres des finances de la zone euro, le 14 mai: "Je n'envisage pas une seconde que la Grèce quitte la zone euro: C'est du non-sense, c'est de la propagande."
MAJ: Le 16 mai, Christine Lagarde, directeur du FMI, évoque sur France 24 une "sortie ordonnée" de la Grèce de la zone euro, "qui serait extraordinairement coûteuse", mais une option qu"on est obligé de considérer techniquement".
L"euro est survendu, à 1,27 contre le dollar américain le 16 mai.
Article Bloomberg (en)
Article du Spiegel (en)
Article du Point
Article du Financial Times (en)
Le Guardian (en)
Chômage à 22% de la population active.
Chômage des moins de 25 ans à 53%.
Les élections législatives du 6 mai ouvrent une période d'incertitude, car une nouvelle coalition peine à se mettre en place afin de former un gouvernement. Les nouveaux élus radicaux s'opposent aux mesures d'économie imposées par le plan de refinancement de la dette négocié en mars. Dans le même temps, les sondages montrent que la population ne souhaite pas quitter l'euro à 75%. De nouvelles élections sont prévues le 17 juin.
La renégociation qui s'annonce commence par l'abandon d'un tabou: les responsables se sentent plus libres d'évoquer la sortie de l'euro par la Grèce, et la réintroduction de la drachme. Wolfgang Schauble, ministre allemand des finances, le 4 mai (Reuters) "La Grèce doit respecter les engagements pris, ou sinon, elle devra en assumer les conséquences." La menace est l'arrêt des versements de l'aide européenne, et la sortie de la zone euro.
Cette menace n'est pas à prendre légèrement: Selon le Spiegel, un groupe de travail allemand dépendant du ministère des finances à élaboré depuis un an sur le scénario de réintroduction de la drachme et ses conséquences. Résultat: cette hypothèse n'est plus un épouvantail pour les responsables allemands: Ils ont maintenant des chiffres précis sous les yeux, une alternative, un plan B par rapport au tonneau des danaïdes que constitue cet accord de refinancement de la dette grecque, qui déjà n'est plus crédible, deux mois seulement après avoir été signé.
Le Financial Times rapporte les propos des membres du conseil de la BCE.
Luc Coene (Belgique): "Je suppose qu'un divorce à l'amiable - si jamais c'est nécessaire - serait possible, mais cependant je le regretterais."
Patrick Honohan (Irlande): "Des choses peuvent arriver qui ne sont pas imaginées dans les traités. ... Techniquement, cela [une sortie de la Grèce de la zone euro] peut être géré. Ce n'est pas nécessairement fatal, mais ce n'est pas plaisant."
Déni de Jean-Claude Juncker, qui préside les ministres des finances de la zone euro, le 14 mai: "Je n'envisage pas une seconde que la Grèce quitte la zone euro: C'est du non-sense, c'est de la propagande."
MAJ: Le 16 mai, Christine Lagarde, directeur du FMI, évoque sur France 24 une "sortie ordonnée" de la Grèce de la zone euro, "qui serait extraordinairement coûteuse", mais une option qu"on est obligé de considérer techniquement".
L"euro est survendu, à 1,27 contre le dollar américain le 16 mai.
Article Bloomberg (en)
Article du Spiegel (en)
Article du Point
Article du Financial Times (en)
Le Guardian (en)
dimanche 13 mai 2012
Bankia nationalisée
Le gouvernement espagnol nationalise la 4ème banque du pays, Bankia, et demande aux banques espagnoles d'accroître leurs provisions pour créances douteuses de 30 milliards d'euros.
Le secteur bancaire espagnol reste fragilisé par la bulle de l'immobilier (1997-2007).
Le Spiegel estime les mauvaises créances pour l'ensemble du secteur à 180 milliards d'euros.
Comme l'Irlande l'a fait auparavant, l'Espagne semble devoir sauver ses banques en s'endettant. Mais est-ce possible au taux de 6,1% à 10 ans et avec une économie à la peine (-0,3% au 4ème trimestre 2011)?
Cette crise semble durer bien trop longtemps: trois plans de réforme des banques impliquant 115 milliards d'euros de soutien au secteur ont été mis en œuvre depuis 2008 (selon Greenleft), tandis que les "indignados" vilipendent financiers et politiciens, tenus pour responsables d'un chômage accablant qui touche en particulier les jeunes gens.
La commission européenne propose de former une expertise indépendante chargée de réunir les emprunts toxiques dans une banque spéciale, dite banque de défaisance.
MAJ 18 mai:
Le rapport de l'agence Moody's sur les banques espagnoles (en)
Article du Monde
Article du Spiegel (en)
Article The Economist (en)
Article El Pais (en espanol)
Article du journal australien Green Left (en)
Le secteur bancaire espagnol reste fragilisé par la bulle de l'immobilier (1997-2007).
Le Spiegel estime les mauvaises créances pour l'ensemble du secteur à 180 milliards d'euros.
Comme l'Irlande l'a fait auparavant, l'Espagne semble devoir sauver ses banques en s'endettant. Mais est-ce possible au taux de 6,1% à 10 ans et avec une économie à la peine (-0,3% au 4ème trimestre 2011)?
Cette crise semble durer bien trop longtemps: trois plans de réforme des banques impliquant 115 milliards d'euros de soutien au secteur ont été mis en œuvre depuis 2008 (selon Greenleft), tandis que les "indignados" vilipendent financiers et politiciens, tenus pour responsables d'un chômage accablant qui touche en particulier les jeunes gens.
La commission européenne propose de former une expertise indépendante chargée de réunir les emprunts toxiques dans une banque spéciale, dite banque de défaisance.
MAJ 18 mai:
Le rapport de l'agence Moody's sur les banques espagnoles (en)
Article du Monde
Article du Spiegel (en)
Article The Economist (en)
Article El Pais (en espanol)
Article du journal australien Green Left (en)
mercredi 18 avril 2012
Le rapport d'avril du FMI sur la crise de l'euro
Le bulletin d'avril du Fonds Monétaire International (en) sur les perspectives économiques mondiales parle de l'euro:
extraits
"La croissance repart, les dangers demeurent"
Chapitre 2: Europe, crise, récession et contagion
"Au dernier trimestre 2011, les craintes renouvelées que la crise de la zone euro ne s'aggrave et ne s'étende ont entrainé une période d'incertitude et d'élargissement des primes de risques, contribuant à un ralentissement plus brutal qu'attendu dans la zone euro, avec des retombées sur le reste de l'Europe et au-delà."
"La Banque centrale européenne (BCE) a soulagé les tensions de financement du secteur bancaire avec ses opérations de refinancement à long terme. Ces mesures, combinées avec le renforcement par étape du pacte fiscal, des réformes structurelles et la consolidation budgétaire, ont réussi à stabiliser le sentiment des marchés et à atténuer l'incertitude. La récente décision de renforcer le pare-feu de l'Union européenne renforce ces efforts politiques. Le scénario de référence prévoit un retour progressif à la croissance courant 2012-2013."
"La possibilité que la crise s'aggrave à nouveau demeure un risque négatif majeur pour la croissance économique et la stabilité du secteur financier jusqu'à ce que les problèmes sous-jacents à la crise soient résolus."
Plus loin est présenté un scénario d'aggravation de la crise de l'euro impactant l'économie mondiale:
Les marchés financiers pourraient évoluer de façon beaucoup plus couplée comme en 2008-2009, avec élévation des taux et des primes de risques. Le pic d'incertitude et l'aversion au risque pourraient affecter les demandes intérieures. Les échanges internationaux pourraient décliner, affectant les économies exportatrices. Les exportations de pétrole et de matières premières pourraient diminuer.
Les défis politiques:
"La priorité-clef en Europe est de prévenir l'aggravation des dettes d'états et de la crise de croissance dans la zone euro tout en travaillant à résoudre les causes fondamentales."
"La plupart des économies de la région demandent une politique mixte qui soutienne le retour à la croissance tout en adressant les défis de soutenabilité de la fiscalité et les vulnérabilités du secteur financier."
"La BCE devrait abaisser sa politique de taux et continuer à user de moyens non-conventionnels pour gérer le financement des banques et les problèmes de liquidité."
Plus loin, le rapport approuve la mise en place du nouveau Mécanisme Européen de Stabilité. Elle recommande de recapitaliser les banques, et de créer une structure pan-européenne capable de faire cela.
Enfin, le rapport suggère que les failles inhérentes du système de l'Union soient adressées par des mécanismes forts imposant des politiques fiscales responsables. Le partage du risque fiscal entre les pays de la zone devra être implémenté au moyen par exemple d'un MES étendu. L'intégration des secteurs financiers de la zone est prioritaire avec une supervision transfrontalière, des mécanismes de résolution et l'assurance des dépôts avec un filet de sécurité commun. (actuellement le Fonds Européen de Stabilité Financière ne couvre pas directement les banques, mais seulement les états)
extraits
"La croissance repart, les dangers demeurent"
Chapitre 2: Europe, crise, récession et contagion
"Au dernier trimestre 2011, les craintes renouvelées que la crise de la zone euro ne s'aggrave et ne s'étende ont entrainé une période d'incertitude et d'élargissement des primes de risques, contribuant à un ralentissement plus brutal qu'attendu dans la zone euro, avec des retombées sur le reste de l'Europe et au-delà."
"La Banque centrale européenne (BCE) a soulagé les tensions de financement du secteur bancaire avec ses opérations de refinancement à long terme. Ces mesures, combinées avec le renforcement par étape du pacte fiscal, des réformes structurelles et la consolidation budgétaire, ont réussi à stabiliser le sentiment des marchés et à atténuer l'incertitude. La récente décision de renforcer le pare-feu de l'Union européenne renforce ces efforts politiques. Le scénario de référence prévoit un retour progressif à la croissance courant 2012-2013."
"La possibilité que la crise s'aggrave à nouveau demeure un risque négatif majeur pour la croissance économique et la stabilité du secteur financier jusqu'à ce que les problèmes sous-jacents à la crise soient résolus."
Plus loin est présenté un scénario d'aggravation de la crise de l'euro impactant l'économie mondiale:
Les marchés financiers pourraient évoluer de façon beaucoup plus couplée comme en 2008-2009, avec élévation des taux et des primes de risques. Le pic d'incertitude et l'aversion au risque pourraient affecter les demandes intérieures. Les échanges internationaux pourraient décliner, affectant les économies exportatrices. Les exportations de pétrole et de matières premières pourraient diminuer.
Les défis politiques:
"La priorité-clef en Europe est de prévenir l'aggravation des dettes d'états et de la crise de croissance dans la zone euro tout en travaillant à résoudre les causes fondamentales."
"La plupart des économies de la région demandent une politique mixte qui soutienne le retour à la croissance tout en adressant les défis de soutenabilité de la fiscalité et les vulnérabilités du secteur financier."
"La BCE devrait abaisser sa politique de taux et continuer à user de moyens non-conventionnels pour gérer le financement des banques et les problèmes de liquidité."
Plus loin, le rapport approuve la mise en place du nouveau Mécanisme Européen de Stabilité. Elle recommande de recapitaliser les banques, et de créer une structure pan-européenne capable de faire cela.
Enfin, le rapport suggère que les failles inhérentes du système de l'Union soient adressées par des mécanismes forts imposant des politiques fiscales responsables. Le partage du risque fiscal entre les pays de la zone devra être implémenté au moyen par exemple d'un MES étendu. L'intégration des secteurs financiers de la zone est prioritaire avec une supervision transfrontalière, des mécanismes de résolution et l'assurance des dépôts avec un filet de sécurité commun. (actuellement le Fonds Européen de Stabilité Financière ne couvre pas directement les banques, mais seulement les états)
dimanche 15 avril 2012
Nouvelles tensions sur les taux de l'Espagne et l'Italie
Les taux à 10 ans sont montés à 5,98% pour l'Espagne la semaine dernière, en rapport avec le calendrier des émissions d'emprunts par l'état.
Les tensions ont affecté aussi par contagion les taux portugais et italiens, le taux italien à 10 ans est monté à 5,52%.
La BCE n'a pas réactivé son programme d'achat d'emprunts des états de la zone.
En Espagne, les programmes de réduction du déficit budgétaire sont particulièrement sévères alors que le taux de chômage est très élevé à 23% de la population active, qui affecte particulièrement les jeunes.
L'Espagne a engagé des réformes du marché du travail et du système bancaire. Des économies sont demandées aux régions sur l'éducation et la santé. Ce pays s'efforce aussi de réduire l'économie souterraine (travail au noir), de limiter l'évasion fiscale, et d'engager des privatisations.
lire
Le New York Times (en)
Bloomberg (en)
The economist (en)
Les tensions ont affecté aussi par contagion les taux portugais et italiens, le taux italien à 10 ans est monté à 5,52%.
La BCE n'a pas réactivé son programme d'achat d'emprunts des états de la zone.
En Espagne, les programmes de réduction du déficit budgétaire sont particulièrement sévères alors que le taux de chômage est très élevé à 23% de la population active, qui affecte particulièrement les jeunes.
L'Espagne a engagé des réformes du marché du travail et du système bancaire. Des économies sont demandées aux régions sur l'éducation et la santé. Ce pays s'efforce aussi de réduire l'économie souterraine (travail au noir), de limiter l'évasion fiscale, et d'engager des privatisations.
lire
Le New York Times (en)
Bloomberg (en)
The economist (en)
mercredi 4 avril 2012
Conférence de presse de Mario Draghi sur la décision de la BCE
Monsieur Draghi s'exprime sur le site de la BCE en anglais ici
Extraits:
"Sur la base de nos analyses régulières économiques et monétaires, nous avons décidé de maintenir les taux directeurs de la BCE inchangés."
"Les taux d'inflation sont susceptibles de rester au-dessus de 2% en 2012, avec des risques à la hausse qui prévalent."
"Les perspectives économiques restent affectés par des risques à la baisse."
"Il est également important de garder à l'esprit que tous nos mesures non conventionnelles de politique monétaire sont de nature temporaire et que tous les outils nécessaires sont disponibles pour répondre à la hausse des risques pour la stabilité des prix à moyen terme de façon ferme et en temps opportun."
"Afin de soutenir la confiance, la croissance durable et l'emploi, le Conseil des gouverneurs appelle les gouvernements à assainir les finances publiques et à mettre en œuvre de solides réformes structurelles. Les engagements pris en vertu de Pacte de stabilité et de croissance doivent être pleinement honorés et les faiblesses de la compétitivité adressées avec force. Les décideurs nationaux doivent assumer pleinement leurs responsabilités pour assurer la viabilité budgétaire, augmenter la capacité d'ajustement des marchés des produits et du travail, pour améliorer la productivité et la compétitivité, et veiller à la solidité de leur système financier. En particulier, les pays qui ont subi des pertes en compétitivité vis à vis des coûts doivent assurer un ajustement des salaires suffisant et stimuler la croissance de leur productivité."
Mon souhait est que nos candidats à la présidence lisent et comprennent ce dernier paragraphe: en France aussi, il faut baisser les salaires, rééquilibrer le budget, et engager des réformes.
Extraits:
"Sur la base de nos analyses régulières économiques et monétaires, nous avons décidé de maintenir les taux directeurs de la BCE inchangés."
"Les taux d'inflation sont susceptibles de rester au-dessus de 2% en 2012, avec des risques à la hausse qui prévalent."
"Les perspectives économiques restent affectés par des risques à la baisse."
"Il est également important de garder à l'esprit que tous nos mesures non conventionnelles de politique monétaire sont de nature temporaire et que tous les outils nécessaires sont disponibles pour répondre à la hausse des risques pour la stabilité des prix à moyen terme de façon ferme et en temps opportun."
"Afin de soutenir la confiance, la croissance durable et l'emploi, le Conseil des gouverneurs appelle les gouvernements à assainir les finances publiques et à mettre en œuvre de solides réformes structurelles. Les engagements pris en vertu de Pacte de stabilité et de croissance doivent être pleinement honorés et les faiblesses de la compétitivité adressées avec force. Les décideurs nationaux doivent assumer pleinement leurs responsabilités pour assurer la viabilité budgétaire, augmenter la capacité d'ajustement des marchés des produits et du travail, pour améliorer la productivité et la compétitivité, et veiller à la solidité de leur système financier. En particulier, les pays qui ont subi des pertes en compétitivité vis à vis des coûts doivent assurer un ajustement des salaires suffisant et stimuler la croissance de leur productivité."
Mon souhait est que nos candidats à la présidence lisent et comprennent ce dernier paragraphe: en France aussi, il faut baisser les salaires, rééquilibrer le budget, et engager des réformes.
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